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瀛通通讯:微电声领先企业,坚定“大声学,大传输”转型升级

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电声制造领先企业,全球布局体系完善。1)瀛通通讯是国内领先的专业从事声学产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售的先进制造企业。处于电声元器件行业的中游,主要有声学产品、数据线及其他产品、加工业务三大类板块;2)产品广泛应用于各类型智能终端产品、数码音视频电子产品和其他消费类电子产品等领域,拥有歌尔股份、台湾鸿海、丰达电机、美律实业、正崴、捷普集团等主流优质客户,终端品牌客户主要为苹果、业绩稳步增长,坚定产业转型升级。1)公司营收与苹果手机销量关系紧密,主营业务稳步增长。2014-2018营收CAGR为7.79%,2018年公司声学产品销量持续增加,实现营收为9.02亿元,同比增长25.01%;2)产业转型升级处于攻坚阶段,有望加速进入业绩拐点。2014-2018归母净利润CAGR为-13.98%,由于主要原材料/人工成本上升、印度瀛通亏损、产品转型升级投入较多,18年归母净利润6528.95万元,同比下降23.89%;17年毛利率为30.42%,同比下降2.29%,净利率为11.7%,同比下降5.5%;3)持续投入研发,坚定产业转型升级。公司由于声学方面产品主要为耳机线材、耳机半成品等中低端产品,在同比公司中毛利率受影响最大,转型升级成为必然。2017年研发支出为4019万元,同比增长36.25%。2018年成立智能产品事业部,预计研发支出将进一步增大;4)募投新建产能,规模化效应增强。公司17年上市募投四大项目,18年通过收购代替自建(终止其中两个募投项目),加速实现经济效益,加快产能释放,享受规模化效应。

    “大声学、大传输”未来发展新布局,股权激励彰显坚定信心。新动能打开新成长空间:1)产业链成熟价格下降+无孔化趋势+潜在众多应用场景持续推动TWS耳机渗透,未来有望成为手机标配,相关电声元器件需求大幅提升;2)智能音箱具有较高的入口价值,2018年全球出货总量达到8620万台,同比增长169%,渗透率空间较大,并且单机电声器件数量相对智能手机翻倍,带动扬声器和麦克风需求进一步增加;3)声学元器件竞争行业格局清晰,公司积极推进产业链垂直整合,延伸下游未来有望进一步深耕客户。18年收购联韵声学,其业绩对赌为2019-2021年扣非并表净利润不低于1700、2150、2400万元;4)股权激励绑定核心骨干,业绩考核以2018年为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于46%、63%、77%和90%。

    投资建议:预测2018-2020年公司营收分别为9.02/11.77/14.83亿元,EPS为0.53/0.81/1.07元/股,选取可比公司2019年PE平均值为27.87x,共达电声2019PE=35.2x,给予公司2019年PE=35x,对应目标价28.35元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:并购整合不及预期、研发进程缓慢、原材料价格持续上升、汇率波动风险。


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